【研究报告内容摘要】
全球货币政策的两个新变化上周全球央行的货币政策出现了两个新变化:一是12月19日,瑞典央行加息25bp至0%,结束了近5年的负利率政策;二是12月19日,印度央行宣布于23日通过公开市场进行买长卖短的扭曲操作,规模为1000亿卢比。对此我们简评如下:
1、瑞典央行结束负利率政策12月19日,瑞典央行加息25个基点至0%,结束了实行近五年的负利率政策,并且预计利率将在较长时间内维持不变。从数据上来看,瑞典的经济形势并没有明显改观:实际gdp增速比2015年还要更差;cpi尽管比2015年稍高,但依然低于2%的央行目标;ppi近期出现了十分明显的下滑,经济依然面临着通缩的压力。按照传统的经济学理论,在经济表现不佳的情况下,央行不应该加息,但是瑞典央行却选择在此时加息,表明负利率政策已经对经济产生了比较大的影响:比如负利率相当于对商业银行征税,会影响到商业银行的利润水平;再比如负利率导致资产价格越来越高,给金融体系带来风险。实际上,近期除了瑞典央行以外,美联储和欧央行的许多官员都表达了对负利率的反对,美联储在10月份的议息会议上,所有委员都否决了负利率,并且认为不仅在经济良好的情况下不会采用负利率,对经济陷入衰退时采用负利率也深表怀疑。 因此,此次瑞典央行的加息可能意味着一个发达市场货币政策的转折点,负利率政策在实行了7年之后,对经济和金融反而可能起到了负面的作用,如今已经迎来了央行的再审视。
2、印度央行实行扭曲操作12月19日,印度央行表示,将于12月23日通过公开市场进行买长卖短操作,以6.45%的票面利率购买2029年到期的长期票据1000亿卢比,并出售等量明年到期的短期票据。这实际上就是美联储在2011-2012年实行过的扭曲操作,主要目的在于通过买长卖短,压低长期借款成本,并刺激银行放贷。金融危机后,美、欧、日发达经济体开始实行“第二代货币政策”,主要工具是量化宽松、扭曲操作、分层利率、收益率控制等;而新兴市场国家仍然在实行“第一代货币政策”,主要工具是降息,今年以来,新兴市场的降息幅度也很大。在今年5次降息、以及政府宣布推出百万亿的基建投资计划的情况下,印度央行仍然进一步加码宽松政策,采用扭曲操作来降低长端利率。因此,此次印度央行的扭曲操作可能意味着一个新兴市场货币政策的转折点,即在常规工具仍有空间、且没有发生危机的情况下,新兴市场的货币政策正开始转向“第二代”。
而发达市场是在常规工具没有空间、且发生金融危机的情况下,货币政策才转向的“第二代”,对比而言,这实际上也是新兴市场经济金融脆弱性的一种表现。

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