【研究报告内容摘要】
事件:新天然气发布2019年年报。2019年公司实现营业收入23.0亿元,同比增长40.7%;归母净利润4.2亿元,同比增长26.3%。公司拟每股派息0.8元,同时以资本公积金转增股本每10股转增4股。
业务结构性分化叠加并表翘尾效应,支撑业绩增长:公司2018年要约收购亚美能源(2686.hk),拓展产业链上游市场。截至2019年底,公司对亚美能源的持股比例为49.88%。根据亚美能源公告,2019年亚美能源归母净利润7.1亿元,同比增长71.3%。此外,由于亚美能源2018年8月31日并表,并表翘尾效应亦驱动公司业绩高增。2019q4(已无并表翘尾效应)公司营业收入5.2亿元,同比下滑31.9%;归母净利润1.5亿元,同比下滑27.3%。我们判断新疆传统城燃业务盈利承压。2019年公司下游城燃售气量5.8亿立方米(同比减少11.1%),售气毛利率22.5%(同比减少4个百分点);接驳用户2.5万户,同比减少20.5%。2019年公司新疆区域主要城燃公司米泉、库车、五家渠公司全年盈利亦呈现不同程度下滑。
拟向大股东增发,费用改善有望提升:公司拟向大股东、实控人明再远先生增发股票,增发金额不超过10亿元,发行数量不超过3500万股,拟增发价格为29.99元/股。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。自收购亚美能源以来,公司管理费用和财务费用均承担较大压力,但2019年公司费用控制效果可观:全年管理费用1.8亿元,同比降低30%;财务费用0.9亿元,同比降低10.9%。我们判断公司本次增发将有助于降低有息负债和财务费用规模,进一步提升盈利能力。
盈利预测与投资评级:考虑到2019年公司疫情对于天然气需求的冲击,下调公司2020、2021年的预测归母净利润至5.1、5.9亿元(调整前分别为5.6、6.9亿元),新增2022年的预测归母净利润7.1亿元。暂不考虑分红和增发对于股本变动的影响,预计公司2020-2022年的eps分别为2.27、2.63、3.16元,当前股价对应pe分别为18、15、13倍。看好煤层气产业长期发展,维持“买入”评级。
风险提示:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,煤层气开发进度慢于预期,煤层气政策变化的风险,期间费用控制效果不及预期等。

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