【研究报告内容摘要】
中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。通览会议通稿,对我们判断明年宏观经济提供了以下增量信息:
1、勿对2020年的中国经济太过悲观, 5.9-6%的增速应该而且能够达成。 之所以应该:“确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官”。之所以能够:从更多依赖货币政策转向更多依赖财政政策(“积极的财政政策要大力提质增效”,重大基础设施建设可能是个关键增量);货币政策要灵活适度(我们拥有更充足的货币政策空间,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应甚至可以略微高增领先);制造业的更新换代上一个新台阶(“打造一批有国际竞争力的先进制造业集群”)等等。
2、房地产市场的韧性仍可期待,但平稳“去房地产化”的诉求不会改变。 会议重申房住不炒原则,平稳的“去房地产化”的诉求未变;“全面落实因城施策”,预计部分区域和部分房地产调控政策会更有弹性地调整。当前,对2020年的房地产投资可以平稳回落,市场不甚悲观,但对大半年甚或一年后的房地产销售前景仍然存在很大争议。我们预计,房地产调控政策的区域微调、贷款定价机制调整后房贷利率的平稳回落,以及大城市和都市圈深度发展带来的基建和地产新增空间,会为房地产市场的平稳转身创造更多时间和缓冲。
3、制造业的设备升级换代有望进一步加快,这可能比补库存更值得期待。 当前,市场对制造业补库存是否启动、力度如何、以及持续性,仍存分歧。我们认为,本轮补库存即便启动,其力度和高点也可能受到制约:全球供应链调整的持续压力,企业家信心的修复状况成为两个新的变量。但我们认为,设备更新换代的步伐和量级可能更具想象空间,中美纷争的高度不确定性下,推动高质量制造业发展是个必选项。“要支持战略性产业发展,支持加大设备更新和技改投入,推进传统制造业优化升级”,会议已经强调得再明确不过。事实上, 2019年下半年以来,中国高技术制造业的发展就有明显加速,且显著超过整体制造业投资的增长。
4、新发展理念意味着对当前的增速换挡和宏观调控要有新认识。 “把注意力集中到解决各种不平衡不充分的问题上” ,意味着要将周期问题和转型问题更加统筹地加以考量,在加大逆周期调节力度的同时,也要兼顾经济转型过程中出现的新支撑和新挑战。“保持宏观杠杆率基本稳定”,意味着宏观政策要稳,这也是对此前在宏观杠杆率控制上的忽松忽紧的改进。
5、看多人民币资产,人民币汇率可能企稳甚至会有阶段性升值。 正如我们在年报《乌云背后的幸福线》中指出的,在这个“百年未遇的大变局”中,中国犹如乱世中的一块磐石。中国经济的行稳致远,人民币资产的收益优势,以及“更高水平的对外开放”,意味着人民币资产将成为全球资产配置中一道亮丽的风景。虽然现在债市可能区间震荡,股市依然寻找方向,但资本市场上那些不再那么低垂的果实依然可以攫取。

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